최근 주식 시장을 뜨겁게 달구고 있는 AI 열풍의 이면에는 거대한 리스크가 존재한다. 미국의 소비자물가지수(CPI)와 근원 물가 상승세가 꺾이지 않는 주요 원인 중 하나로 AI 데이터 센터의 증설이 지목되고 있고, 이는 미 연준의 기준 금리 인하를 막고 있는 핵심 요인으로 작용되고 있다.

또한 빅테크 기업들이 감당하기 어려운 수준으로 투자를 늘리면서 향후 재무적 후폭풍이 몰려올 수 있다는 생각을 하게 된다.

물가를 끌어올리는 데이터 센터 인플레이션

연준 내에서도 금리 인하를 외치던 인물들이 최근 인상이나 동결로 입장을 바꾼 배경에는 빅테크 기업들의 AI 인프라 투자에 있다. 배경 요소를 자세히 살펴보자.

• 전력 수요와 전기 요금 상승: 데이터 센터가 있는 지역에는 막대한 전력 소비로 인해 주거용 전기세가 연간 약 14억 달러 규모로 추가 발생하는 부작용이 발생할 수 있다. 전기요금 인상은 제품과 서비스 전반의 가격을 올리는 물가 상승 원인이 된다.
• 원자재 가격 폭등: 전력망 구축에 필수적인 구리, 전력 케이블 등의 비철금속 가격은 폭등하고 있다. 스틸 역시 급등중이다.
• 건설 지상의 왜곡과 임금 상승: 비주거용 건설 고용은 4.5% 급증하며 임금 상승을 주도하고 있고, 주거용 건설 고용은 2.5%가 감소하여 건설 산업 내 착시 현상과 임금 인플레이션을 심화시키고 있다.

빅테크의 현금 흐름

과거의 빅테크는 자신들이 벌어들이는 영업현금흐름의 약 30~40% 정도만 투자(CAPEX)에 지출했다. 남은 현금은 주주환원이나 미래의 장비 교체를 위해 유보해두었다.

현재는 영업현금흐름 대비 투자 비중이 90%이상까지 올라갔다. 돈을 벌어들이는 족족 AI 인프라에 쏟아붓고 있다. GPU는 감가상각 주기가 4~5년으로 매우 짧기에 미래에 구매할 자금을 남겨두지 않으면 극도로 위험한 상황에 처할 수 있다.

투자대비 부족한 수익

가장 심각한 문제는 투자한 만큼 돈을 회수하는 것이 어려워보인다. 월가, 세콰이어 캐피탈의 분석을 보면, 엔비디아가 판매하는 GPU를 구동하기 위해서는 전기료, 데이터 센터, 액체 냉각 시설, 네트워크 장비 등 GPU 가격의 약 2배에 달하는 기본 인프라 비용이 추가로 발생한다.

빅테크의 연간 투자 규모와 연구 개발비, 마케팅 비용, 인건비 및 최소한의 마진을 고려할 때, 투자금의 10% ~ 20%라도 회수하며 의미 있는 이익을 내기 위해서는 AI 관련 매출이 연간 최소 6,500억 달러에 달해야 한다. 그러나 현재는 1400억~1700억 달러 수준이다. 턱없이 부족한 수치다.

언제 폭탄이 터질까?

빅테크 기업이 하고 있는 거대한 인프라 투자는 수익으로 돌아오지 못하고, 4~5년의 장비 수명이 끝나는 시점인 2027년이나 2028년부터 본격적인 감가상각 손실 폭탄으로 돌아올 가능성이 크다. 이 숫자가 재무제표에 반영되기 시작하면 빅테크의 실적은 악화될 수 있다.

마무리

주식 시장이 상승할 때는 긍정적인 전망만 가득하지만, 냉정하게 부정적 리스크도 함께 살펴보아야 한다. 현재 AI 산업은 월가의 과도한 기대감에 비해 실제 수익화 속도가 매우 더디게 진행되고 있다.

이런 상황에서는 낙관론에서 벗어나 빅테크 기업들이 자금 상태와 재무 리스크를 객관적으로 판단하면서 리스크 관리를 해야할 시기다.

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